Ações da Belo Sun fecham em 70c após mercado reagir mal ao estudo de viabilidade econômica

Ações da Belo Sun fecham em 70c após mercado reagir mal ao estudo de viabilidade econômica
Por Pedro Jacobi
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Após um dia conturbado com quedas de até 40% de suas ações a junior canadense Belo Sun viu um fechamento de 70c. Uma queda de mais de 60% no ano. O motivo desta acentuada queda foi uma forte reação antagônica do mercado ao relatório de  viabilidade econômica publicado.

Para entender os principais motivos da aversão dos investidores é preciso rever alguns pontos do relatório e da história do distrito aurífero de Volta Grande.
 Segundo a  mineradora o jazimento de ouro tem uma reserva total, provada e indicada de 2,8 milhões de onças de ouro (veja abaixo)

Proven Reserve	40,185	1.47	1,903	1,789
Probable Reserve	19,081	1.49	911	856
Total Reserve	59,266	1.48	2,814	2,645

As reservas da Belo Sun estão entre as maiores para projeto de ouro não desenvolvido no Brasil . Este é um ponto que vem alavancando as vendas da mineradora na bolsa de Toronto onde suas ações são negociadas.
A empresa parte da premissa que será possível fazer uma lavra a céu aberto que irá englobar inúmeros veios e ore shoots parcialmente garimpados por uma população de garimpeiros que habita a região da Ilha da Fazenda, na Volta Grande do Xingu, há muitas décadas. Esta situação  causou vários atritos, alguns muito sérios, entre a mineradora original, Oca Mineração e os Garimpeiros. Os problemas foram parcialmente arrefecidos mas nunca definitivamente resolvidos pela Verena Minerals que adquiriu a propriedade da Oca e depois a vendeu para a  Belo Sun.
Estima-se que ainda existam milhares de garimpeiros em atividade nas áreas da Belo Sun. Trata-se de uma enorme responsabilidade que ameaça a integridade dos investimentos da junior na região. A mineradora sofre, também, com os problemas  relativos à barragem de Belo Monte que deverá afetar parte de suas terras juntamente com notícias de garimpeiros, moradores e índios da região. Essas notícias atingem a mídia mundial lançando dúvidas sobre o projeto.
Os custos operacionais da Belo Sun traduzidos em onças de ouro, incluindo royalties, segundo o relatório, será de US$711.50/oz. Não é um custo baixo, a  prova de crises, mas pode ser gerenciável, afinal ele é 16% melhor do que o OPEX  de uma grande empresa mineradora de ouro como a Yamana que é de US$856/oz.
O que não é nada espetacular é a análise financeira a partir de um estudo de  cash flow (abaixo) que mostra um NPV5% de US474,2 milhões. Este NPV se baseia em  um preço de ouro bastante salgado de US$1.450/oz. Este preço é basicamente o preço de hoje para um ouro que poucos dias atrás batia os US$1.350/oz.
Faltou sensibilidade à Belo Sun ao usar esse preço para o seu estudo de cash  flow. Veja o sumário financeiro abaixo.

Volta Grande Project  Financial Analysis Summary

Economics @  US$1,450 Au After Tax
Net Present Value @ 0% Discount Rate	US$934.9 million
Net Present Value @ 5% Discount Rate	US$474.2 million
Internal Rate of Return After Tax	15.2%
Assumptions: BRL/USD 2.077, Diesel US$1.0/l, Power US$0.88/kWh

Quando o preço do ouro flutua para baixo, coisa natural em uma economia globalizada, o estudo de sensibilidade (veja acima)  mostra que para um NPV5%  a taxa interna de retorno vai à zero assim que o ouro atingir US$1.200/oz (veja a linha vermelha).  Ou seja, o  projeto deixa de ter retorno econômico com uma pequena flutuação de 10% para baixo no preço do ouro.
Considere que para colocar esse projeto em produção serão necessários investimentos de 749 milhões de dólares e que a Belo Sun é uma  empresa com valor de mercado abaixo de US$180 milhões...Ou seja a empresa estará muito endividada no início de sua produção não tendo cacife  para aguentar qualquer queda nos preços do metal.
Esse pode ser o beijo da morte no projeto, nos olhos de muitos investidores que veem esses pontos tão claramente expostos no estudo de viabilidade econômica  da Belo Sun. 
De nada adianta ter quase 3 milhões de onças no chão se os custos operacionais são  elevados e o projeto não resiste a tempos difíceis com ouro em baixa e custos em  alta.
Para reverter esse processo a Belo Sun deverá tentar explicar melhor o  assunto e mostrar que existem alternativas e soluções que farão o projeto  resistir um cenário negativo. Será que ela consegue?